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近日，华仁药业披露2.84亿元股权收购纠纷发回重审公告，叠加六年前与国药药材合作形成的13.48亿元应收账款全额计提减值却至今无追回方案，令市场不得不重新审视这家腹膜透析液细分龙头的资产质量与治理成色。
尽管主业仍有增长亮点，但历史遗留问题如滚雪球般侵蚀资产负债表——总资产已从2024年一季度的48.7亿元缩水至2026年一季度的27.88亿元，缩水幅度超过四成。旧账未清、新诉缠身，华仁药业的修复逻辑正遭遇严峻考验。
01应收款“打水漂”：计提容易追回难，处置方案仍是谜
2020年起，子公司青岛华仁医药与国药药材的医药贸易合作，在终止后留下一笔巨额应收账款。截至2024年末，该笔债权净额高达13.48亿元，因对方回款能力不足，公司当期全额计提信用减值损失，直接导致2024年归母净利润巨亏13.68亿元——这一数字几乎抹平公司上市以来的全部累计盈利。
然而，令人不安的不是计提本身，而是计提之后的“静默”。面对投资者在互动易上反复追问是否已起诉、有无可执行资产、能否收回欠款，公司官方仅以“持续推进、穷尽追偿手段”回应，既不披露立案状态，也未出具债务重组或资产抵债的实质性方案，更无回款时间表。
这种信息披露的“模糊地带”折射出深层风险：其一，13.48亿元并非小数目，相当于公司2026年一季度末总资产的48.3%，若最终无法追回，净资产将遭受永久性创伤；其二，全额计提虽符合会计审慎原则，但若追偿行动缺乏法律强制力支撑，则相当于公司承认该笔资产已近乎“沉没”，后续能否通过诉讼或和解获得部分补偿，仍是巨大的未知数。
更关键的是，该笔贸易合作发生于2020年，距今已逾六年，公司为何在合作期间未及时识别信用风险、为何未设置有效的担保或抵押措施、为何在对方回款能力恶化时未能果断止损——这些问题直指公司贸易业务的风控体系存在系统性漏洞。
02股权纠纷发回重审：并购后遗症叠加，管理层问责缺位
与应收账款旧账并行的，是一桩延续多年的股权收购纠纷。2021年，子公司曲江华仁收购安徽恒星制药100%股权，交易对手随后起诉要求支付2.56亿元业绩承诺尾款及违约金，合计2.84亿元，并要求上市公司承担连带责任。
曲江华仁则反诉请求撤销协议、返还5.44亿元转让款及资金占用费。案件审理一波三折——从西安中院中止审理，到驳回原告起诉，再到陕西省高院撤销裁定、指令重审，如今重回一审起点。
无论最终判决如何，该案至少暴露出两大风险：一是潜在的赔付压力，若法院支持原告诉求，2.84亿元支付义务将直接冲击本就脆弱的现金流；二是并购整合失败带来的商誉与协同效应“双杀”，公司此前已计提5.25亿元商誉减值，显示当初的估值定价与业绩对赌设计存在重大缺陷。
更深层的问题在于管理层的内部追责机制。面对国药药材贸易形成的巨额坏账，以及安徽恒星收购引发的旷日持久的诉讼，公司在历次公告中，从未提及任何对相关决策责任人（包括前任或现任高管）的问责或整改措施。
03主业增长难抵“历史包袱”，估值修复缺乏安全边际
平心而论，华仁药业的基本面并非全无亮色。2025年腹膜透析液、治疗制剂收入分别增长32.21%、23.99%，主动收缩低毛利基础输液业务后，产品结构有所优化；2026年一季度单季盈利1595.86万元，经营现金流稳定。
然而，这些积极因素被历史包袱所掩盖——资产规模从48.7亿元骤降至27.88亿元，缩水速度远超主业增长带来的修复能力。投资者面临的核心矛盾是：公司每赚回一分利润，都可能被尚未解决的诉讼赔偿或坏账核销所吞噬
。更为棘手的是，13.48亿元应收款的追偿进展、2.84亿元诉讼的最终走向，以及管理层是否愿意披露内部追责与整改方案，至今仍是“黑箱”。在信息不对称之下，市场给予的估值折价恐将持续。华仁药业若要重获信任，不能仅靠主业“单腿走路”，必须在历史遗留问题的处置透明度与内控重构上拿出真章——否则，再亮眼的细分赛道增长，也抵不过一部“旧账连续剧”对投资者信心的消耗。
本文结合AI工具生成
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责任编辑：AI观察员
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